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中金:國內疫情負面沖擊猶存,外需初現走弱跡象

來源:中國擬在建項目網   2020/03/31   
       雖然3月開工率環比有所回升,但是3月及1季度整體的增長可能仍將低于潛在增速。我們預計工業生產、固定資產投資、名義社零均將繼續同比負增長,而在外需走弱的背景下、進出口的同比跌幅可能擴大;信貸需求尚未完全恢復,短期內抑制信貸擴張節奏可能仍然受限;我們預計3月社融同比增速持平于10.7%;3月大宗商品價格大幅下跌、需求疲弱,通縮壓力或將加劇。我們認為,1季度“抗疫”、短期經濟“暫停”可能拖累全年GDP增長3-3.5個百分點,假設“廣義”財政赤字擴張6-7個百分點,中國增長有望于今年2-4季度回升,但在2季度仍將低于趨勢增速。

  雖然3月開工率環比有所回升,但是3月及1季度整體的增長可能仍將低于潛在增速。我們預計工業生產、固定資產投資、名義社零均將繼續同比負增長,而在外需走弱的背景下、進出口的同比跌幅可能擴大。

  為防控新冠疫情,中國過去兩個多月實行了嚴格的隔離措施,1季度經濟活動增速因此受到顯著拖累。雖然中國疫后大力推動復工復產、國內經濟活動已經有所恢復,但是環比的回升幅度可能尚不足以將3月的工業、投資、社零同比增速拉回正區間。與此同時,雖然國內疫情已經基本得到控制,但是自3月初以來海外疫情加速擴散升級,中國外需快速走弱——海外各國國內交通、服務消費以及國際人員流動等方面的高頻指標均顯示,短期內全球經濟活動劇烈收縮,速度和幅度均高于2008-09年全球金融危機期間。

  ?實際GDP增速可能從2019年4季度的6.0%下跌至2020年1季度的-9.3%,名義GDP增速可能從7.4%降速至-7.3%。疫情下的停工停產等措施顯著抑制了今年春節后的生產、投資和消費活動。1-2月社會消費品零售總額名義同比增速大幅下降至-20.5%,考慮到同期CPI同比為5.3%、社零“量”的降幅更大。同時,1-2月工業增加值同比下降13.5%,固定資產投資同比下降24.5%。中金日度開工指數顯示,1月月均產能利用率在90%左右,2月、3月分別在45%和75%附近——即3月產能利用率較1-2月平均水平僅有個位數百分點的增長。由此推算,3月工業增加值同比很難回到正區間。

  ?工業增加值同比增速預計從1-2月的-13.5%恢復至3月的-8%、但仍處負區間。如前一段所論述的,考慮到3月產能利用率較1-2月平均水平僅小幅上升,3月工業增加值同比很難回到正區間。

  ?名義社會消費品零售總額增速可能從1-2月的-20.5%恢復至3月的-10%。隨著國內疫情逐步得到控制,消費活動開始重啟,但可選消費、尤其是線下以及大件消費,可能恢復速度相對較慢。整體名義社零可能將繼續同比下滑。高頻數據顯示,3月至今乘用車銷量同比下跌45%,而1-2月同比降幅為41%。

  ?3月名義固定資產投資(FAI)同比增速可能恢復至-4%左右。由此我們預計,累計同比增速從1-2月的-24.5%回升至3月的-12.8%。高頻指標顯示,建筑鋼材成交環比回升,這與重大基建項目基本全部開工的媒體報道一致。但與此同時,疫情造成企業部門現金流大幅收緊,制造業投資需求可能仍待恢復。

  ?3月出口同比增速可能從1-2月的-17.2%進一步下降至-25%,進口增速也將從-4%降至-30%。出口產能尚未從節后停工限產中完全恢復,而與此同時,海外疫情的升級導致全球主要國家經濟活動迅速降溫——上周全球酒店入住率約26%,而金融危機期間的低點仍有50%左右;國際航班數量1個月內降四成;餐廳就餐人數幾乎趨0。鑒于此,中國的外需可能在3月以及未來數月受到沖擊,而加工貿易類進口可能也將受挫。

  信貸需求尚未完全恢復,短期內抑制信貸擴張節奏可能仍然受限。我們預計3月社融同比增速持平于10.7%——新增人民幣貸款可能為1.8萬億元左右,新增社融3.3萬億元左右。

  同時,3月M2增速可能持平于8.8%。央行重申將加強對中小企業以及受疫情影響嚴重的行業/地區的信貸投放;但與此同時,雖然近期央行公開市場投放力度有所收減,但短端市場利率仍處低位,表明信貸需求尚未完全恢復,此外3月商品房成交仍然疲弱。綜上,我們預計新增貸款較2019年3月小幅上升。此外,3月社融中的非貸款項可能新增1.5萬億元左右。2月由于債券發行與托管之間的時滯,造成政府債凈發行的預測值與社融分項中的終值之間存在較大差異,這部分差值可能會對3月社融中的政府債分項帶來提升效應。3月信用債發行節奏仍然較快。因此,我們預計社融非貸項同比將有所擴張。

  3月大宗商品價格大幅下跌、需求疲弱,通縮壓力將加劇。我們預計CPI從2月的5.2%下降至3月的4.3%,而PPI可能從-0.4%進一步下挫至-1.2%。

  疫情下供給瓶頸推高了2月的食品通脹,但該因素在3月緩解,3月至今食品通脹大幅收窄。同時,3月至今國際油價幾近腰斬,而國內工業品價格仍然偏弱。

  我們預計3月外匯儲備可能下降50億美元至3.1萬億美元附近。

  3月至今,美國長端國債收益率下降41個基點,并且美元指數上升0.24%。這兩方面因素均可能壓低外儲的估值水平。

  1季度“抗疫”、短期經濟“暫停”可能拖累全年GDP增長3-3.5個百分點。假設“廣義”財政赤字擴張6-7個百分點,中國增長有望于今年2-4季度回升,但在2季度仍將低于趨勢增速。

  在6-7個百分點的潛在“廣義”財政赤字擴張規模中,我們預計“周期性”財政赤字率合計將擴張3-4個百分點,這部分為“被動”、無擴張效果的赤字擴張部分。鑒于外需走弱可能將為2-4季度增長帶來下行壓力,中國經濟可能在4季度前都難以回升至趨勢增速。上周五(3月27日)的中央政治局會議要求積極的財政政策要更加積極有為、穩健的貨幣政策要更加靈活適度。往前看,假設財政紓困及時到位、并且貨幣寬松予以配合,中國2季度的內需增長有望較1季度明顯回升,其中,在當前的宏觀環境下,政府及國企主導的項目可能將成為短期內增長的主要驅動因素。

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